雖然人們可以指出導(dǎo)致我國(guó)目前房市、股市價(jià)格偏高和食品價(jià)格上漲的種種結(jié)構(gòu)性原因，但正如諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主弗里德曼所言：“通貨膨脹永遠(yuǎn)而且只能是貨幣現(xiàn)象”，問(wèn)題的根源在于流動(dòng)性過(guò)剩，即經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中的貨幣流通量過(guò)剩，造成過(guò)量的貨幣追逐某些商品，使其價(jià)格大幅上漲。

    目前流動(dòng)性過(guò)剩的狀況是我國(guó)所采取的產(chǎn)業(yè)政策、增長(zhǎng)模式、外匯政策和貨幣政策共同作用的結(jié)果。我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)很大程度上是由于對(duì)外出口的拉動(dòng)，由此產(chǎn)生的高額外貿(mào)順差使外匯（主要是美元）大量進(jìn)入中國(guó)。人民銀行為了穩(wěn)定匯率，發(fā)行基礎(chǔ)貨幣（即央行發(fā)行的人民幣）購(gòu)買市場(chǎng)上過(guò)剩的美元，其結(jié)果一方面是外匯儲(chǔ)備的大幅上升，另一方面是基礎(chǔ)貨幣的迅速增加（僅 2007年前三季度由于外匯儲(chǔ)備增加就導(dǎo)致央行多發(fā)行基礎(chǔ)貨幣 28190 億元）。雖然人民銀行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作賣出央行票據(jù)（央票）回購(gòu)人民幣，但由于金融機(jī)構(gòu)（主要是國(guó)有商業(yè)銀行）購(gòu)買央票意愿的限制，不能發(fā)行足夠的央票 “沖銷” 所有多余的人民幣（2007 年前三季度央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作，再加上提高準(zhǔn)備金率，也只回收了約 20000 億元），結(jié)果使金融系統(tǒng)內(nèi)的基礎(chǔ)貨幣增加，再通過(guò)銀行系統(tǒng)的放大作用（即所謂“乘數(shù)效應(yīng)”）使我國(guó)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中的貨幣流通量大幅增加，導(dǎo)致流動(dòng)性過(guò)剩。

    這一狀況在過(guò)去兩年里進(jìn)一步惡化。迫于國(guó)際上（主要是美國(guó)）的壓力，我國(guó)采取了更加有彈性的匯率政策，但這種“彈性”并不是有升、有降的彈性，而是人民幣單向升值。這給境外投機(jī)者創(chuàng)造了一個(gè)只賺不賠的套利機(jī)會(huì)，大量投機(jī)“熱錢”通過(guò)種種合法與非法的渠道進(jìn)入國(guó)內(nèi)，使外匯供應(yīng)量大幅增加，從而使外匯儲(chǔ)備和人民幣發(fā)行量加速增長(zhǎng)，流動(dòng)性泛濫，造成股市、房市泡沫和食品通脹。資產(chǎn)迅速漲價(jià)又進(jìn)一步刺激了“熱錢”進(jìn)入中國(guó)，雪上加霜。如果我國(guó)繼續(xù)實(shí)行目前的升值政策，“熱錢”將繼續(xù)尋各種渠道源源不斷地涌入，政府采取的任何反通脹措施最后都將失敗。

    針對(duì)這一情況，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家和官員提出了讓人民幣加速升值的政策建議。他們以為通過(guò)迅速（甚至“一步到位”）讓人民幣相對(duì)美元升值 10~15%，使人民幣匯率達(dá)到市場(chǎng)“均衡水平”（實(shí)際上是美國(guó)要求的匯率水平），市場(chǎng)對(duì)人民幣進(jìn)一步升值的預(yù)期消失，“熱錢”就會(huì)停止流入中國(guó)，流動(dòng)性過(guò)剩的問(wèn)題就能從根本上得到解決。與此同時(shí)，進(jìn)口產(chǎn)品的人民幣價(jià)格下降，有利于控制國(guó)內(nèi)的物價(jià)水平。

    我們認(rèn)為這一政策建議是短視而有害的。首先，匯率政策的大幅度調(diào)整可能帶來(lái)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的劇烈動(dòng)蕩。更重要的是，政府如果采取這一匯率政策將從根本上損害我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。在目前的全球經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)中，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“核心競(jìng)爭(zhēng)力”既不是技術(shù)，也不是管理，而是廉價(jià)勞動(dòng)力。人民幣的進(jìn)一步大幅升值，將使大批外向型企業(yè)失去國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力甚至倒閉（在目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟的外部環(huán)境下，這一政策尤其不合時(shí)宜），大批來(lái)自農(nóng)村的工人將失業(yè)，被迫回到鄉(xiāng)下務(wù)農(nóng)。這種通過(guò)背離我國(guó)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)（農(nóng)村城市化）追求短期經(jīng)濟(jì)平衡（控制熱錢和通脹）的政策無(wú)異于飲鴆止渴。有人說(shuō)這正是迫使中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的機(jī)會(huì)，可以讓低附加值的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移到越南等經(jīng)濟(jì)上比中國(guó)更落后的國(guó)家，從而我國(guó)可以集中發(fā)展資本密集型和高技術(shù)的行業(yè)，實(shí)現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的騰飛。這種說(shuō)法不符合中國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的狀況，是不切實(shí)際的“產(chǎn)業(yè)大躍進(jìn)”。 近年來(lái)國(guó)外媒體“吹捧”中國(guó)已經(jīng)是世界經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)，甚至說(shuō)在可預(yù)見(jiàn)的將來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力就可以超過(guò)美國(guó)。國(guó)內(nèi)有人也跟著頭腦發(fā)熱，殊不知這實(shí)際上是“捧殺”。事實(shí)上，由于目前國(guó)內(nèi)消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)力仍弱，在失去出口拉動(dòng)后，我國(guó)只能靠增加固定資產(chǎn)投資保持經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，而這又勢(shì)必象過(guò)去一樣造成大量的資源浪費(fèi)，包括產(chǎn)能過(guò)剩，致使產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)更加不合理，埋下更大的經(jīng)濟(jì)隱患。

    因此，我國(guó)目前匯率政策的正確選擇應(yīng)當(dāng)是停止人民幣大幅升值，從而保持中國(guó)經(jīng)濟(jì)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)消除國(guó)際“熱錢”進(jìn)入中國(guó)套利的動(dòng)機(jī)，從源頭上防止國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩的問(wèn)題進(jìn)一步惡化，降低通脹壓力。具體而言，我們可以采取讓人民幣匯率基本維持不變，或小幅升值（每年不超過(guò) 2-3%，即控制在出口企業(yè)通過(guò)自身生產(chǎn)率提高能夠消化的范圍內(nèi)），同時(shí)增大不可預(yù)測(cè)的波動(dòng)性（匯 3率有升、有降）等技術(shù)手段使投機(jī)“熱錢”知難而退。以我國(guó)目前外匯儲(chǔ)備的規(guī)模，我們完全有能力用市場(chǎng)手段維護(hù)人民幣值的基本穩(wěn)定。與此同時(shí)，中央政府清楚而堅(jiān)定的政策目標(biāo)又可將市場(chǎng)干預(yù)的成本降到最低。